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你根本无法用亚马逊对它的估值做出合理解释，即便把这些数据推算到2015年也无济于事。
如果你是凭直觉和勇气选择股票进行投资的话，那么你希望持有那些难以做出合理估值分析的股票。
通常情况下，靠着直觉和胆识投资的股票（gut play，指对股票是否可能或者何时回复到合理估值水平无法得出结论，单凭直觉和勇气按照逆向投资理念做出投资选择的股票，以下简称直觉投资型股票——译者注）可能会让你获得多倍的回报，也可能会让你血本无归。
单根据亚马逊目前265美元左右的价位来看，该股绝对没有可能为你带来五倍的投资回报。
让我举些例子加以说明：天狼星XM卫星广播公司（Sirius XM Radio）原本是一只几近破产的“叫花股”，直到约翰·马龙出手注资6亿美元才起死回生，这宗投资不但让马龙获得了该公司的控股权，还为他带来了五倍的回报。
当雷曼兄弟公司未能从美国财政部(www.fx-plc.com)那里获得救助之后，我便在该股的投资上惨遭滑铁卢。很早就介入移动通信领域的耐克斯泰尔公司（Nextel）则让我狂挣了九倍。
顺便提一下，当时负责运营耐克斯泰尔公司的是丹·埃克森（Dan Akerson），他现在是通用汽车公司董事长兼CEO。当通用汽车股价跌至20美元时，投资该股也曾需要极大的魄力，因为那时分析师们对该股都持以“中性至负面”的看法。
他们没有注意到的是该股估值水平偏低。那时通用汽车股价所对应的企业价值倍数还不到三倍，和比萨店的平均估值水平相当。而身体力行的企业经营者埃克森到目前为止还没有得到华尔街分析师应有的赏识和肯定。
通常情况下，直觉投资型股票所具有的共同点是股价较低，市值不超过50亿美元——最好不超过10亿美元。别忘了，美国银行和花旗集团曾经都是有问题的直觉投资型股票。花旗集团的股价在2009年初最低曾跌至1美元。经反向拆股（2011年5月6日每10股合1股）调整后，其股价在2006年曾高达570美元。
同样，美国银行的股价最高曾达到55美元左右，最低曾跌至3.20美元。其优先股股价曾跌至5美元左右，但现在已回升至其25美元的票面价值。加上股息，该股的优先股投资回报已轻松跑赢了普通股。
所有这一切使我把目光投向亚马逊，我最初是在几年前对该股进行繁杂的分析研究，当时其股价还处于40多美元。
在亚马逊股价上涨了约400％之后，我买入了该股。与花旗集团和美国银行不同，亚马逊股票并没有遭受重创。
相反，该公司正在迫使诸如百思买和巴诺书店等零售商在美国和加拿大缩减实体门店及超级商场的规模。堪称全球超级商场运营典范的沃尔玛到现在为止仍保持着竞争力。
沃尔玛目前拥有200万名员工，但到现在为止还没有成立工会。亚马逊目前在全美零售额中占据2％的份额，雇用约10万名员工。我给亚马逊预计的指标是，到2015年达到1,000亿美元的营收，但其员工人数不会随营收增长。服务器群组取代了员工。亚马逊还需要增加多少叉车操作员呢？
回顾2012年，买入表现弱于大盘的高盛股票是需要一些勇气的，虽然其每股有形净资产为130美元。
考虑到Facebook在全球范围内总计拥有近10亿用户，该股股价在20-23美元时更容易让我们做出买入的选择。
这两只股票都遭到分析师的轻视，并且在财经新闻报道中备受指责——这是强有力的反直觉利好领先指标。我真想知道财经媒体接下来会向哪家公司开炮。
约翰·拉斯金在撰写有关基督教中世纪建筑时，曾描述到哥特式大教堂那“具有突破性创新意义”的装饰。可以说，这种装饰是与此类建筑背道而驰的，但是它坚持了自己的风格。
在当时，特立独行不会再受到惩罚。在充满不完美的建筑构成中，竟然创造出雄伟庄严且高不可攀的整体效果。
拉斯金说，所有伟大的建筑都必须是“不完美的。”这个颇具说教色彩但却精辟的洞见让我联想到了如今的亚马逊，该公司正专心致力于“创造性地颠覆”我们所理解的零售业。
所有这一切努力价值多少呢？我不知道，但感觉这是一个正处于进展之中的事情，其全部意义今天尚不可知。
试想一下：山姆·沃尔顿想到如何通过利用地面运输将仓库与其超级商场连成整体来取代中间商。进口价格实惠的中国商品也有百利而无一害。杰夫·贝索斯已把这个理念提升至一个新的最高层次——用互联网来取代那些需要配置销售员及收银台的超级商场。
至于比较指标，你先拿亚马逊与沃尔玛进行比较，沃尔玛市值为2,500亿美元,相比之下亚马逊的市值为1,000亿美元。沃尔玛的毛利率保持稳定，一直处于24％至25％之间。其税息折旧及摊销前利润 （EBITDA）率为8％，净利润率为4％，运营利润率为5.5％，税前利润率为5％。
沃尔玛的营收不久将接近5,000亿美元。到2015年，亚马逊的营收可能会达到1,000亿美元。
相比之下，其2012年的营收应为610亿美元。其运营利润率为3％，到2015年可能会提高到4％。沃尔玛的运营利润在未来几年内不太可能发生变化。我预计到2015年，亚马逊的运营利润几乎可以增长两倍。
目前估值处于高危水平的亚马逊要成为一只值得投资的股票，其营收在未来五至十年内必须保持每年增长15％的速度。
对于亚马逊而言，其主要衡量指标是营收。其他一切指标都会跟随营收的趋势。
如果亚马逊的营收出现大幅下滑，那么该股股价将会遭到腰斩。用运营利润率来作为估值指标已沦为“愚者的解读”，纯属自作聪明。亚马逊去年第四季度运营利润飙升至4.05亿美元，与上年同期的2.6亿美元相比增长56％。这个同比增幅确实不错，促使该股尽享片刻上涨的狂欢，但仅此而已。
我要感谢我的合伙人鲍勃·鲁兰德（Bob Ruland）提供了如下几项后继指标。倘若他这些预测被证明过于乐观，我会亲自把他扔到窗外。到2015年，亚马逊的毛利率可提升到25％至30％左右，其运营利润率在三年内可从目前的3％提高至4％。
亚马逊管理层向主要员工提供的薪酬非常丰厚。这便引出了一个问题，这家公司是属于股东的还是属于管理层的？股票报酬（即股权激励）每年约10亿美元。这相当于亚马逊的净利润，但三年后应该会下滑至其净利润的一半不到。让我们拭目以待。
根据我们预计的4％运营利润率，2015年亚马逊的预计净利润可达20亿至36亿美元。EBITDA可从今年的47亿美元攀升至72亿美元。我们假设资本支出从26亿美元攀升至33亿美元。自由现金流达到33亿美元，这其中已经把不断膨胀的营运资本（三年后将达到27亿美元）剔除在外。这使的亚马逊具有很强的流动性，但他们是在用别人的钱，而不是他们自己的资产净值。
亚马逊每股收益为7.76美元，每股自由现金流约为6美元。
从所有这些计算中，我得出的结论是，亚马逊是一家财务非常强健的企业，债务极少，并拥有近乎无限的营运资本。仅现金储备一项，就将从今年的130亿美元增加至2015年的190多亿美元。
这很不错，但又如何呢？苹果拥有近1,500亿美元的现金储备，但其股价还是从700多美元暴跌至450美元。如果我们预测的指标接近正确的话，那么亚马逊目前的股价相当于2015年每股预期收益的35倍，2015年每股预期自由现金流（不包括营运资本）的46倍，2015年每股预期EBITDA的15倍。
唯一合情合理的指标是亚马逊的EBITDA倍数。但是，许多成长型股票都是EBITDA倍数低于10倍，股价相当于目前每股收益的15倍，而且自由现金流倍数为15倍或更低。
我很快便放弃了，然后买进了NetApp、EMC和高通（Qualcomm）等更具代表性的科技股。然后我增持高盛集团和摩根大通股票。这些股票的预期市盈率的中位数为10倍左右，处于让我感觉放心的估值区间之内。
无论你如何解读其数据，亚马逊股票的估值区间都无法令人放心。
该股是美国股市上估值最高的股票，没有“之一”。如果亚马逊的营收落后于华尔街分析师的普遍预期，那么就得当心该股出现暴跌。如果其运营利润率失去支撑的话，同样要小心。
我在自家草坪上挖了一个洞，向洞里低声说：“你个笨蛋！你本该是价值投资者，理性投资经理，而不是职业枪手。（这个绰号现在已过时了）不是许多一败涂地的散户投资者。”
然后，我更换了草皮，慢慢返回屋子。我的直觉告诉自己，亚马逊的业绩将会大幅超过华尔街分析师的估计。约翰·罗斯金是说得没错。亚马逊是种古怪的建筑，堪称杰作。
但愿杰夫·贝索斯并没有处于半疯狂状态，不会需要拥有大西洋和太平洋，也不会需要垄断更多的互联网内容业务。
建议你将这篇文章归入到为期一年的考察文档内。我迟早会对本文及亚马逊股票进行回顾。
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